Políticas económicas: fiscal y monetaria
El marco de la unidad
- Bloque D: política fiscal, ingresos y gasto público.
- Bloque D: política monetaria y el BCE.
- Valorar el efecto de las políticas fiscal y monetaria sobre la actividad económica.
Del 0 % al 4,5 % en dieciocho meses
- Julio 2022El BCE inicia la subida más rápida de su historiaTras una década de tipos cercanos a cero.
- Octubre 2022La inflación toca el 10,6 % interanualEl máximo de la serie en la zona euro.
- Febrero 2024La inflación baja al 2,5 %¿Por la subida de tipos, o por normalizarse el gas y las cadenas de suministro?
Positiva y normativa
Describir y prescribir
«Una subida del salario mínimo del 10 % reduciría el empleo juvenil entre un 1 % y un 3 %». ¿Qué tipo de enunciado es?
- ANormativo, porque habla de una política pública concreta
- BNormativo, porque el salario mínimo es un tema controvertido
- CPositivo, porque es una predicción empírica que los datos pueden confirmar o refutar
- DNinguno de los dos, porque habla del futuro y el futuro no se puede medir
Solución: C.Que un tema sea polémico no lo hace normativo. La frase predice una magnitud y se discute con datos. Sería normativo decir que el salario mínimo debe subir hasta el 60 % del mediano: ahí hay un juicio de valor.
Cuatro justificaciones técnicas
- Corregir fallos de mercado: externalidades, bienes públicos, información asimétrica y poder de mercado.
- Estabilizar el ciclo: suavizar recesiones y enfriar recalentamientos para abaratar el coste social.
- Redistribuir: un mercado eficiente puede ser muy desigual, y eso no lo corrige él solo.
- Proveer bienes públicos y preferentes: defensa y justicia, pero también sanidad, educación y cultura.
Política fiscal
Los dos lados del presupuesto
- Consumo público e inversión: las que más arrastran empleo y actividad
- Transferencias como pensiones o desempleo: se filtran en parte al ahorro
- Intereses de la deuda: pura transferencia hacia los acreedores
- Directos (IRPF, Sociedades): permiten aplicar progresividad
- Indirectos (IVA, especiales): fáciles de recaudar pero regresivos
- Las rentas bajas dedican al consumo una proporción mayor de su ingreso
El efecto depende de dónde esté la economía
Una política fiscal expansiva sube el gasto o baja los impuestos y desplaza la demanda agregada a la derecha. Pero el resultado no es siempre el mismo. Si la economía está en el tramo horizontal de la oferta, con paro y capacidad ociosa, casi todo el efecto va a producción. Si está en pleno empleo, casi todo va a precios sin ganar un euro de PIB real.
Estimular una economía recalentada no crea empleo: crea inflación. El mismo instrumento da resultados opuestos según el momento del ciclo.
Un euro público se convierte en renta de alguien que consume parte, y esa cadena de rondas multiplica el efecto inicial.
Por qué un euro público mueve más de un euro de PIB
Si la propensión marginal al consumo es 0,7, el multiplicador vale 3,33. En la práctica, en economías abiertas y con impuestos, se sitúa entre 0,5 y 1,5 según el tipo de gasto, porque parte de la renta se filtra hacia importaciones y hacia la recaudación. La lógica se mantiene aunque la cifra baje.
El multiplicador es mayor cuando se invierte en algo que se produce dentro y menor cuando el dinero acaba comprando bienes importados.
Calcular déficit, deuda y saldo primario
Un país ingresa 360 mil millones y gasta 440, de los cuales 35 son intereses de la deuda. Su PIB es de 1.200 y arrastra una deuda acumulada de 760 a 1 de enero. Calcula el saldo presupuestario en euros y en porcentaje del PIB, la ratio de deuda al inicio y al final, y el saldo primario.
- Resta gastos de ingresos y expresa el resultado en porcentaje del PIB.
- Compara esa cifra con el 3 % de referencia europea.
- Suma el déficit del año a la deuda inicial y recalcula la ratio.
- Excluye los intereses para obtener el saldo primario.
- Interpreta qué significa que el saldo primario también sea negativo.
El stock que dejaron los flujos
España cerró 2025 con un déficit del 2,7-2,8 % y una deuda del 102-103 %, sobre el 98 % pre-Covid y lejos del umbral del 60 %. El servicio de la deuda pasó de 25.000 M€ en 2021 a unos 40.000 M€ en 2024.
Subir el tipo no siempre significa recaudar más
Laffer dibujó en 1974, en una servilleta de restaurante, una idea sencilla: con un tipo del 0 % no se recauda nada, y con uno del 100 % tampoco, porque nadie trabaja si no se queda con nada. Entre ambos hay un máximo. Pasado ese punto, subir más reduce lo recaudado porque cae la base imponible: menos trabajo, más fraude, más economía sumergida.
La curva no dice que cualquier subida sea contraproducente. Dice que existe un punto óptimo, y dónde esté es una cuestión empírica que depende del país.
Qué financia el Estado del bienestar
- Sanidad universal, gratuita en el punto de uso y financiada con impuestos generales: modelo Beveridge.
- Educación pública obligatoria y gratuita hasta los 16 años, con financiación mayoritaria después.
- Pensiones contributivas y no contributivas, financiadas sobre todo con cotizaciones sociales.
- Atención a la dependencia, regulada en España por la Ley 39/2006.
- El gasto en protección social ronda el 28 % del PIB, en la media de la UE pero bajo Francia o Finlandia.
Bismarck y Beveridge
Política monetaria
Con qué actúa el BCE
- Operaciones principales de financiación: subastas semanales en las que la banca obtiene liquidez contra colateral.
- Facilidad marginal de crédito: préstamo a un día sin subasta. Es el techo del corredor de tipos.
- Facilidad de depósito: lo que la banca cobra por aparcar reservas. Es el suelo, y la referencia más seguida.
- Compras de activos (QE): inyectan liquidez y bajan los tipos a largo plazo comprando deuda en el secundario.
- Reducción de balance (QT): dejar vencer la deuda comprada sin reinvertirla, drenando liquidez del sistema.
Del tipo oficial al crédito, de ahí a inversión y consumo, luego a la demanda agregada y al final al PIB y los precios.
Cuatro fases en once años
| Fase | Qué hizo el BCE | Tipos |
|---|---|---|
| 2015-2019 | QE convencional: 2,6 billones en deuda pública | MRO 0 % |
| 2020-2022 | PEPP contra la fragmentación: 1,85 billones | Ultraexpansivos |
| 2022-2024 | Subida agresiva y comienzo del QT | Hasta 4,5 % |
| Desde 2024 | Ciclo de bajadas manteniendo el QT | Depósito 2,25 % |
La subida de 2022-2023 fue el viraje restrictivo más rápido de toda la historia del euro.
Tres frases que valieron más que mil millones
Draghi dijo ante inversores que, dentro de su mandato, el BCE estaba dispuesto a hacer lo que hiciera falta para preservar el euro, y que sería suficiente. Las primas de riesgo empezaron a caer ese mismo día sin que el BCE comprara un solo bono adicional. Semanas después formalizó el programa OMT, que nunca llegó a activarse pero quedó como un seguro implícito.
La política monetaria moderna funciona también, y a veces sobre todo, a través de las expectativas. Una promesa creíble puede bastar.
Inflación
Por dónde llega la subida de precios
- De demanda: la demanda agregada crece más rápido que la capacidad productiva. Se corrige enfriando.
- De costes: un shock encarece energía o materias primas. La oferta se desplaza y suben precios con menos producción.
- Espiral salarios-precios: los salarios persiguen a los precios y los precios a los salarios, sin final.
- Lo que temen los bancos centrales no es la subida puntual, sino que se enquiste en las expectativas y en los convenios.
El peor episodio inflacionario desde los setenta
El índice armonizado tocó el 10,6 % en la zona euro en octubre de 2022 y el 10,8 % en España en julio. Se combinaron tres cosas: cadenas de suministro rotas tras la reapertura, la guerra de Ucrania disparando gas, petróleo, cereales y fertilizantes, y el ahorro acumulado en confinamiento liberándose de golpe sobre mercados ya tensionados.
Dos componentes de costes y uno de demanda a la vez. Por eso ninguna receta única servía y el debate sobre la respuesta sigue vivo.
Qué hizo el escudo social de 2022
- Bajada del IVA de la electricidad al 5 % y descuentos generalizados al transporte público.
- Bonificación de 20 céntimos por litro de carburante durante buena parte de 2022.
- Excepción ibérica: desligar parcialmente el precio mayorista de la electricidad del precio del gas.
- El resultado: la inflación española cerró 2023 en el 3,2 % frente al 5,4 % de la zona euro.
Mandato jerárquico frente a mandato dual
- Objetivo primario: la estabilidad de precios, por encima de todo
- Solo sin perjuicio de ese objetivo apoya crecimiento y empleo
- Diseño heredado del Bundesbank y del trauma de la hiperinflación de Weimar
- Dos objetivos con el mismo rango, precios estables y empleo máximo
- Puede tolerar más inflación si el empleo está débil
- La diferencia se nota en la velocidad y la dureza de cada ajuste
Por qué el dilema del BCE no es solo técnico
En política económica el experimento controlado es imposible: no podemos repetir 2022 sin subida de tipos para ver qué habría pasado. La evidencia sugiere que la subida contribuyó a bajar la inflación, pero parte se explica por la normalización de suministros y la caída del gas. Desconfía tanto de quien atribuye todo el mérito al BCE como de quien se lo niega entero.
Elegir entre proteger el poder adquisitivo o evitar una recesión es una decisión sobre valores. Reconocer la incertidumbre ya es un avance.
Antes de cerrar la unidad
- Sabrías separar economía positiva de normativa con ejemplos que de verdad discriminen.
- Sabrías enumerar las cuatro justificaciones técnicas de la intervención del Estado.
- Sabrías aplicar política fiscal al AD-AS y usar el multiplicador keynesiano simple.
- Sabrías leer el déficit y la deuda con la regla fiscal europea y la curva de Laffer.
- Sabrías trazar la política monetaria del BCE hasta la cuota hipotecaria.
- Sabrías separar inflación de demanda, de costes y estanflación, y explicar 2022-2023.
Hasta aquí la teoría
Continúa en el libro de la unidad.