La función financiera
El marco de la unidad
- Bloque B: función financiera e inversión.
- Bloque B: fuentes de financiación y selección de inversiones.
- Gestionar las áreas funcionales de la empresa: la función financiera.
Pedidos por 12.000 M€ y quiebra por 750 M€
Abengoa fue durante dos décadas líder mundial en plantas termosolares. Los pedidos eran reales, pero cobrarlos llevaba años y la expansión se había financiado con deuda corta. Beneficios en el balance, caja vacía.
- Presente en 50 países, con pedidos por 12.000 M€.
- En 2015 intentó refinanciar 750 M€ en bonos.
- Los acreedores la encontraron sin flujo de caja suficiente.
La pregunta¿Cómo acaba en concurso una empresa rentable con un libro de pedidos enorme?
Estructura económica y estructura financiera
Las dos caras del balance
- En qué está invertido el dinero de la empresa
- Edificios, maquinaria, vehículos, mobiliario
- Materias primas, dinero en caja, deudas de clientes
- De dónde viene el dinero y con qué condiciones se devuelve
- Aportaciones de los socios y beneficios reinvertidos
- Préstamos bancarios y crédito de proveedores
La regla del equilibrio financiero
Las inversiones a largo plazo —un edificio, una máquina de diez años— se financian con recursos a largo plazo; las de corto plazo —stock, nóminas—, con recursos a corto. De ahí sale el fondo de maniobra: activo corriente menos pasivo corriente. Positivo, hay colchón; negativo, se paga inversión duradera con deuda inmediata y cualquier retraso en los cobros aprieta.
Largo con largo y corto con corto. Saltársela es la receta clásica de la asfixia financiera.
La inversión: VAN, TIR y PayBack
Tres criterios, tres preguntas distintas
Cada flujo futuro se divide por (1+k) elevado al año que le toca; la suma actualizada menos la inversión inicial es el VAN.
El VAN traduce el futuro a euros de hoy
VAN = −A + Σ FCt / (1 + k)^t
- A
- Desembolso inicial de la inversión.
- FCt
- Flujo de caja neto del año t.
- k
- Tasa de descuento: la rentabilidad exigida al proyecto.
- t
- Año en que se cobra o se paga cada flujo.
EjemploVAN > 0, el proyecto genera más valor del exigido y se acepta; VAN = 0, indiferente; VAN < 0, destruye valor y se rechaza. Mil euros de hoy no valen mil dentro de cinco años.
Cómo se elige la tasa de descuento (k)
- El coste de la deuda: si el banco prestara al 6 %, exigir menos al proyecto propio es tirar dinero.
- El coste de oportunidad: lo que rendiría ese mismo capital en bolsa, en deuda pública o en otra alternativa razonable.
- El riesgo del proyecto: un negocio probado admite un 6-8 %; una startup tecnológica difícilmente se evalúa por debajo del 20 %.
- En proyectos de clase, una tasa del 8-10 %: conservadora sin llegar a descartarlo todo de entrada.
La TIR: la rentabilidad en porcentaje
La TIR es la tasa de descuento que dejaría el VAN exactamente en cero. Si supera la rentabilidad mínima exigida —la k del VAN—, el proyecto se acepta; si queda por debajo, se rechaza. Su ventaja es el formato: un porcentaje anual que se compara de un vistazo con un depósito al 3 %, la deuda pública al 3,5 % o un fondo indexado al 7 %.
La TIR sola no dice nada: rentable es TIR > k.
Ejercicio 9.1 · VAN y PayBack de una furgoneta de reparto
Una empresa de reparto a domicilio valora una furgoneta de segunda mano: 18.000 € de inversión inicial, flujo neto de 6.500 €/año durante cuatro años y valor residual de 3.000 € al final del cuarto. La tasa de descuento exigida es del 8 %. Calcula el PayBack y el VAN, y decide si conviene invertir.
- PayBack: acumulados 6.500, 13.000 y 19.500 €. Durante el año 3 se necesitan 5.000 de los 6.500, es decir 0,77 del año. PayBack ≈ 2,77 años.
- El flujo del año 4 incluye el valor residual: 6.500 + 3.000 = 9.500 €.
- Descuento al 8 %: 6.018,52 + 5.572,71 + 5.159,92 + 6.982,06 = 23.733,21 € actualizados.
- VAN = 23.733,21 − 18.000 = +5.733,21 €.
- Decisión: VAN positivo y PayBack por debajo de la vida del proyecto, se acepta. La TIR rondaría el 19-20 %.
Ejercicio 9.3 · La TIR por interpolación lineal
Un autónomo del audiovisual estudia comprar un equipo de iluminación por 10.000 € que le dará flujos de 3.500 €/año durante cuatro años, sin valor residual. Calcula el VAN al 10 % y al 20 %, estima la TIR por interpolación lineal y decide si acepta el proyecto con una tasa mínima exigida del 12 %.
- VAN al 10 %: los cuatro flujos actualizados suman 11.094,53 €, así que el VAN es +1.094,53 €.
- VAN al 20 %: suman 9.060,58 €, así que el VAN es −939,42 €. Entre ambas tasas cambia de signo.
- Interpolación: TIR ≈ 10 % + 10 % × 1.094,53 / (1.094,53 + 939,42) = 10 % + 5,38 % ≈ 15,4 %.
- El cálculo exacto da 14,96 %: la interpolación sobreestima algo porque la curva del VAN es convexa, no recta.
- Decisión: 15 % supera el 12 % exigido, se acepta. Rinde unos tres puntos por encima del coste de oportunidad.
Equipo de 12.000 €. Banco: 285 €/mes durante 48 meses. Proveedor «0 % interés»: 250 €/mes durante 48 meses, más 8 % de apertura y 35 €/mes de seguro obligatorio. ¿Cuál sale más barata?
- ALa del banco: 13.680 € frente a 14.640 €
- BLa del proveedor: no cobra intereses
- CCuestan lo mismo: el precio del equipo es idéntico
- DNo se puede saber sin conocer el plazo de amortización
Solución: A.Banco: 285 × 48 = 13.680 €. Proveedor: 12.000 de cuotas + 960 de apertura + 1.680 de seguro = 14.640 €. El «0 % interés» sale 960 € más caro; por eso la ley obliga a publicitar la TAE.
Recursos financieros: las cuatro categorías
Las cuatro categorías de financiación
| Propia | Ajena | |
|---|---|---|
| Interna | Beneficios reinvertidos (autofinanciación) | No se da habitualmente |
| Externa | Aportaciones de los socios y ampliaciones de capital | Préstamos, bonos y crédito de proveedores |
La propia no se devuelve, pero diluye el control; la ajena lo preserva y exige intereses vaya bien o mal el negocio.
Autofinanciación no es lo mismo que financiación propia
La autofinanciación son los beneficios que la empresa retiene como reservas y las amortizaciones que cargan al resultado sin salir de caja: es financiación interna. La financiación propia incluye eso y, además, las aportaciones de los socios, que vienen de fuera. Confundirlas cuesta entre 0,5 y 1 punto en las cuestiones de teoría.
Toda autofinanciación es financiación propia, pero no al revés.
Modalidades modernas de financiación
Crowdfunding: cuatro variantes para las fases tempranas
Inversores privados y dinero público
Verkami creció sin una ronda de capital riesgo
La plataforma se autofinancia con la comisión del 5 % que cobra de cada proyecto que alcanza su objetivo. Catorce años después, sus fundadores siguen teniendo el 100 % de la empresa.
Cada salto exige haber ejecutado bien el anterior; saltarse pasos casi siempre termina en rechazos seguidos.
La cascada de financiación, fase a fase
- Pre-semilla: ahorros, familia y amigos, microcréditos. De 5 a 30 K€ para validar el concepto.
- Semilla: business angels o aceleradoras. De 50 a 300 K€ con producto mínimo viable y primeros usuarios.
- Serie A: capital riesgo regional o nacional. De 1 a 5 M€ con ingresos recurrentes y plan de crecimiento.
- Serie B/C: capital riesgo internacional. De 5 a 50 M€ para acelerar un crecimiento ya probado.
- Salida: adquisición, salida a bolsa o continuidad privada repartiendo dividendos.
La estructura óptima de capital
Ni solo capital propio ni toda la deuda posible
Sin deuda no hay intereses ni riesgo de impago, pero el capital propio cuesta más y la empresa renuncia al apalancamiento. Con mucha deuda se aprovechan su menor coste y el efecto fiscal —los intereses son deducibles—, a cambio de más riesgo si caen los ingresos. La estructura óptima es la mezcla que minimiza el coste medio ponderado del capital, el WACC, sin comprometer la solvencia.
Regla práctica para pymes: la deuda no debería pasar del 60-65 % del balance.
Un alumno suma los flujos de caja del proyecto sin dividirlos por (1+k) elevado al año correspondiente y concluye que el VAN es positivo. ¿Dónde está el fallo?
- ASin descontar cada flujo no está calculando un VAN
- BNada: con flujos constantes se pueden sumar directamente
- CTendría que haber restado la TIR a la tasa de descuento
- DSolo es un error si la tasa de descuento supera el 10 %
Solución: A.Sin dividir cada flujo por (1+k) elevado a su año no se comparan euros de hoy. Y la respuesta se cierra siempre con la frase de interpretación: rentable porque VAN > 0 y TIR > k.
Rentable no es lo mismo que líquido
Abengoa daba beneficios contables, pero no tenía efectivo cuando vencieron los bonos: un activo largo, con cobros a años vista, financiado con deuda que vencía pronto. Es la regla del equilibrio incumplida, y es la causa más frecuente de quiebra empresarial. Antes de cerrar un plan de inversión, comprueba que lo que tarda en convertirse en caja está financiado a largo plazo.
Las empresas no quiebran cuando pierden dinero, sino cuando se quedan sin liquidez.
Antes de cerrar la unidad
- Sabrías separar la estructura económica (activo) de la financiera (pasivo y patrimonio neto).
- Sabrías calcular el VAN y el plazo de recuperación de una inversión simple.
- Sabrías interpretar la TIR como criterio de aceptación de un proyecto.
- Sabrías clasificar las fuentes de financiación en internas y externas, propias y ajenas.
- Sabrías explicar crowdfunding, business angels y capital riesgo.
Hasta aquí la teoría
Continúa en el libro de la unidad.