Bloque D

Análisis e interpretación de los estados financieros

Cualquiera puede leer un balance. Lo difícil es entender qué dice sobre la salud real de una empresa, qué riesgos esconde y qué decisiones de gestión revela. Eso es análisis financiero.
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A qué responde esta unidad

El marco de la unidad

Saberes básicos
  • Bloque D: análisis e interpretación de estados financieros.
  • Bloque D: ratios, fondo de maniobra y viabilidad.
Competencias específicas
  • Interpretar los estados financieros para tomar decisiones.
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Caso de apertura

DIA: cinco años de ratios avisando

  1. 2014-2018El endeudamiento sube del 60 % al 85 %La rentabilidad económica cae del 6 % al 1 % y el período de maduración se alarga.
  2. 2015Los ratios ya eran públicosCualquiera podía leer el balance; leerlo bien era otra cosa.
  3. 2019La acción toca 0,06 €Venía de 5-6 € en 2014. Sale del IBEX 35 y cierra tiendas en masa.
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§1

El fondo de maniobra

El primer diagnóstico de cualquier balance: ¿sobra activo corriente después de cubrir lo que vence a corto plazo?
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La regla básica del equilibrio financiero

Las inversiones a largo plazo deben financiarse con recursos a largo plazo. Si se cumple, el fondo de maniobra es positivo. Dos fórmulas equivalentes lo miden: activo corriente menos pasivo corriente, mirando la parte de abajo del balance; o patrimonio neto más pasivo no corriente menos activo no corriente, mirando la de arriba. La misma magnitud leída desde dos lados.

Los recursos permanentes cubren todo el activo fijo y, además, un trozo del circulante.

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El gráfico

El exceso de activo corriente sobre el pasivo corriente es el colchón de liquidez de la empresa

Fondo de maniobra El activo corriente supera al pasivo corriente; esa diferencia es el fondo de maniobra positivo, que indica que parte del activo a corto plazo se financia con recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente). Es señal de equilibrio financiero. ACTIVO PATRIMONIO NETO + PASIVO Bienes y derechos que se convierten en dinero en menos de un año. Es la parte del activo con la que la empresa hace frente a sus pagos más inmediatos. Activo corriente Existencias · Realizable Disponible 110.000 € Inversiones que permanecen en la empresa más de un año. Por su carácter estable, deben financiarse con recursos también permanentes, no con deuda a corto plazo. Activo no corriente Inmovilizado material e intangible 90.000 € Deudas que vencen en menos de un año. Que el activo corriente sea mayor que esta masa es lo que garantiza que la empresa pueda pagar sin agobios. Pasivo corriente Proveedores · Acreedores Deudas a corto plazo 70.000 € Patrimonio neto más pasivo no corriente: la financiación estable de la empresa. Cuando supera al activo no corriente, el sobrante financia parte del corriente y crea el fondo de maniobra. Recursos permanentes Patrimonio neto + Pasivo no corriente 130.000 € FONDO DE MANIOBRA 40.000 € FM = Activo corriente − Pasivo corriente = 110.000 − 70.000 = 40.000 € FM > 0 · la empresa tiene un colchón financiero a corto plazo
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Tres lecturas del fondo de maniobra

  • Positivo: equilibrio. Hay margen para absorber un imprevisto a corto plazo.
  • Cero: situación frágil. Un retraso en los cobros ya genera tensiones de tesorería.
  • Negativo: parte del activo fijo se financia con deuda a corto. Alarma, salvo en sectores que cobran al contado.
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§2

Ratios: liquidez, solvencia y endeudamiento

Comprimen el balance en cifras comparables entre empresas y en el tiempo. En la EBAU, calcular vale la mitad; interpretar, la otra mitad.
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Los tres ratios de liquidez

Liquidez general
Activo corriente / pasivo corriente. Mide si el activo a corto plazo cubre las deudas a corto plazo. Rango sano: entre 1,5 y 2.
Tesorería (acid test)
(Activo corriente − existencias) / pasivo corriente. Descuenta el stock, que no siempre se vende cuando hace falta. Rango sano: en torno a 1.
Disponibilidad
Disponible (caja y bancos) / pasivo corriente. Lo que se puede pagar hoy mismo. Rango sano: entre 0,1 y 0,3.
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Solvencia y endeudamiento

Solvencia o garantía
Activo total / pasivo total. Por debajo de 1 la empresa está en quiebra técnica: sus activos no cubren sus deudas. Sano: por encima de 1,5.
Endeudamiento total
Pasivo / (patrimonio neto + pasivo). Qué parte del balance es deuda ajena. Rango genérico sano: 0,4-0,6, muy dependiente del sector.
Autonomía financiera
Patrimonio neto / pasivo. El inverso del anterior: cuánto patrimonio propio respalda cada euro de deuda.
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Dos carpinterías del mismo sector, dos diagnósticos

Empresa AEmpresa B
Liquidez general0,863,50
Acid test0,432,50
Solvencia1,312,30
Endeudamiento0,760,43
DiagnósticoRiesgo graveSobreliquidez

Mismo sector, balances opuestos. El diagnóstico no sale de un ratio suelto, sino de leerlos juntos.

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Concepto clave

Ningún ratio es bueno o malo en abstracto

La empresa A no cubre con el activo corriente lo que debe a corto y arrastra un 76 % de deuda: un retraso de cobro la deja en suspensión de pagos. La B tiene ratios cómodos, pero 30.000 € parados en caja tienen coste de oportunidad. Poca liquidez mata; demasiada lastra la rentabilidad.

Un ratio aislado dice poco: informan la comparación con el sector y la tendencia de tres ejercicios.

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§3

Rentabilidades: ROA, ROE y apalancamiento

El balance dice cómo está estructurada la empresa; la cuenta de resultados, cuánto gana.
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Las dos rentabilidades y el beneficio que las separa

ROA — rentabilidad económica (RE)
BAII / activo total × 100. Qué rinde el activo, con independencia de cómo se financie. Un 8 % significa 8 € de beneficio operativo por cada 100 € de activo.
ROE — rentabilidad financiera (RF)
Beneficio neto / patrimonio neto × 100. Qué gana el dinero de los socios. Un 15 % significa 15 € limpios al año por cada 100 € aportados.
BAII (EBIT)
Beneficio antes de intereses e impuestos. Es el resultado de explotar el negocio, antes de que la deuda y Hacienda se lleven su parte.
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El apalancamiento funciona en los dos sentidos

Si la empresa se endeuda a un coste menor de lo que rinden sus activos, cada euro prestado deja un margen que se quedan los socios: el ROE sube por encima del ROA. Cuando el ROA cae por debajo del coste de la deuda, la palanca se invierte y el ROE cae por debajo del ROA, incluso a terreno negativo con beneficio operativo positivo. Las grandes quiebras de empresas rentables suelen empezar aquí.

Si RF > RE, apalancamiento positivo. Si RF < RE, negativo. Confundir las dos fórmulas es el error más castigado en la EBAU.

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Ejercicio

Ejercicio 11.2 · ROA, ROE y efecto del apalancamiento

Una empresa de artes gráficas tiene un activo total de 500.000 €, patrimonio neto de 200.000 € y pasivo de 300.000 € con un coste medio del 5 %. El BAII del ejercicio es de 60.000 € y el Impuesto de Sociedades, del 25 %. Calcula ROA y ROE y explica si el apalancamiento aporta valor a los accionistas.

  1. ROA = 60.000 / 500.000 × 100 = 12 %.
  2. Intereses = 5 % × 300.000 = 15.000 €. BAI = 60.000 − 15.000 = 45.000 €.
  3. Impuesto = 25 % × 45.000 = 11.250 €. Beneficio neto = 33.750 €.
  4. ROE = 33.750 / 200.000 × 100 = 16,9 %.
  5. ROA (12 %) por encima del coste de la deuda (5 %): cada euro prestado deja 7 céntimos a los socios y el apalancamiento suma 4,9 puntos al ROE.
  6. Si el ROA cayera al 4 %, quedaría por debajo del 5 % de la deuda y el ROE caería por debajo del ROA: la palanca, en contra.
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El gráfico

El ROE se descompone en margen, rotación y apalancamiento: tres palancas distintas para el mismo resultado

Descomposición de DuPont del ROE La rentabilidad financiera o ROE se descompone en el producto de tres factores: el margen sobre ventas, la rotación del activo y el apalancamiento financiero. Cada factor muestra una palanca distinta para mejorar la rentabilidad de los recursos propios. ROE = Beneficio neto / Patrimonio neto. La gracia de DuPont es que dos empresas con el mismo ROE pueden lograrlo de formas muy distintas: una con margen y otra con deuda. ROE · Rentabilidad financiera ¿Cuánto gana el accionista por cada euro de recursos propios invertidos? × × Mide la eficiencia comercial. Lo suben las empresas que venden caro o controlan costes (lujo, marca). Ej.: por cada 100 € vendidos, ¿cuántos quedan de beneficio? Margen sobre ventas Beneficio neto Ventas Rentabilidad de cada euro vendido Mide la eficiencia operativa. La suben los negocios de mucha venta y poco margen (supermercados): venden poco caro pero hacen girar el activo muchas veces al año. Rotación del activo Ventas Activo total Ventas que genera cada euro de activo Mide cuánto activo se mueve con cada euro propio. Más deuda eleva el ROE, pero también el riesgo: si las cosas van mal, los intereses se pagan igual y multiplican las pérdidas. Apalancamiento Activo total Patrimonio neto Peso de la financiación ajena ROE = Margen × Rotación × Apalancamiento Tres palancas distintas para mejorar la rentabilidad de los recursos propios: vender con más margen, rotar más el activo o financiarse con más deuda.
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Edificio de la sede de Lehman Brothers en Times Square, Nueva York, fotografiado en 2007.
Lehman Brothers, 2007
Un año después quebraba con un apalancamiento de más de 30 veces su patrimonio. La palanca amplifica las pérdidas igual que los beneficios.
Foto: David Shankbone, CC BY-SA 3.0 vía Wikimedia Commons
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Caso real

Abengoa: crecer con deuda hasta que la palanca gira

La sevillana Abengoa, presente en más de 80 países, financió con deuda agresiva plantas solares, biocombustibles e infraestructuras hídricas. Mientras los proyectos rindieron más que el coste de la deuda, la acción pasó de 1 a 4 € entre 2010 y 2014. Cuando el bioetanol de Estados Unidos y las solares de Brasil rindieron menos de lo previsto y los tipos subieron, la palanca giró en su contra.

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Campus Palmas Altas en Sevilla, antigua sede central de Abengoa, con edificios de cristal y estructuras rojas.
Palmas Altas, la sede que sobrevivió a la empresa
Inaugurada en 2009 con el primer LEED Platinum de Europa, se vendió a la Junta en 2021 tras la mayor quiebra del país.
Foto: Arup, CC BY-SA 3.0 vía Wikimedia Commons
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9.500 M€
de deuda en 2015

El mayor concurso de acreedores de España

Abengoa entró en preconcurso en noviembre de 2015 con el patrimonio neto contable en negativo y acabó liquidada en 2022, tras dos rescates fallidos. Un manual entero sobre el apalancamiento financiero.

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§4

El período medio de maduración

Cuánto tarda la empresa en recuperar el dinero que mete en el ciclo de explotación.
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PMM económico y PMM financiero

PMM económico
  • Días de almacén de materias primas
  • Días de fabricación
  • Días de almacén de producto terminado
  • Días de cobro a clientes
PMM financiero
  • PMM económico menos el período medio de pago a proveedores
  • Es lo que la empresa financia con dinero propio o con deuda
  • Corto (cobrar pronto, pagar tarde): menos necesidad de financiación
  • Largo: presión de tesorería, causa estructural de mortalidad en las pymes
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Ejemplo práctico

Por qué la gran distribución vive con fondo de maniobra negativo

Mercadona cobra al contado en caja y paga a sus proveedores a 30, 60 o 90 días. Cada día tiene en su cuenta el dinero de las ventas de meses que todavía no ha pagado. Su pasivo corriente es enorme y su fondo de maniobra, negativo, sin ningún problema de liquidez: es un PMM financiero negativo, y así financia gratis su crecimiento.

Las reglas de equilibrio financiero, como casi todo en finanzas, dependen del sector.

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Pantalla de un terminal Bloomberg mostrando cotizaciones, gráficos y noticias de mercado en tiempo real.
La herramienta canónica del análisis
Un terminal Bloomberg integra balances, cuentas de resultados, ratios sectoriales y datos de mercado en una sola pantalla.
Foto: Amin, CC BY-SA 4.0 vía Wikimedia Commons
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§5

El análisis financiero, paso a paso

Reunir las herramientas anteriores en un proceso ordenado.
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Cómo diagnosticar la salud financiera de una empresa

  1. Reunir las cuentas anuales de los dos o tres últimos ejercicios (Registro Mercantil, eInforma, web de la empresa si cotiza).
  2. Leer el balance en cinco grandes masas: ¿activo fijo o circulante?, ¿pasivo endeudado o capitalizado?
  3. Calcular el fondo de maniobra y los tres ratios de liquidez: general, acid test y disponibilidad.
  4. Calcular solvencia y endeudamiento y compararlos con el rango del sector, no con la regla genérica.
  5. Calcular ROA y ROE; la diferencia entre ambos mide el efecto del apalancamiento.
  6. Calcular el PMM, cruzarlo con la liquidez y comparar la evolución de tres ejercicios seguidos.
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Edificio Edison de Madrid, sede de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
De dónde salen los números
La CNMV obliga a las sociedades cotizadas a publicar cuentas auditadas. Sus archivos son la fuente principal del análisis comparado.
Foto: Zarateman, CC0 vía Wikimedia Commons
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Comprueba lo que sabes

Una empresa tiene 120.000 € de activo corriente y 140.000 € de pasivo corriente. ¿Qué diagnóstico corresponde?

  1. AFondo de maniobra negativo: parte del activo fijo se financia con deuda a corto plazo
  2. BFondo de maniobra positivo, con colchón de liquidez suficiente
  3. CQuiebra técnica, porque el activo total no cubre el pasivo total
  4. DApalancamiento financiero positivo

Solución: A.120.000 − 140.000 = −20.000 €. La quiebra técnica se mide con el ratio de solvencia (activo total / pasivo total), no con el fondo de maniobra.

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Nivel EBAU

Una empresa presenta un ROA del 7 % y paga por su deuda un coste medio del 9 %. ¿Qué le ocurre al ROE?

  1. AQueda por debajo del ROA: el apalancamiento juega en contra
  2. BQueda por encima del ROA, porque la deuda siempre multiplica la rentabilidad
  3. CCoincide con el ROA, porque los intereses no afectan al beneficio neto
  4. DNo se puede saber sin conocer el margen sobre ventas

Solución: A.Los activos rinden un 7 % y la deuda cuesta un 9 %: cada euro prestado resta rentabilidad a los socios. Con el ROA por debajo del coste de la deuda, el ROE cae por debajo del ROA.

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Vuelve al caso

Los ratios son fiables si se leen con sentido crítico

En DIA los números estaban publicados desde 2015 y el mercado tardó años en reaccionar: los analistas cobraban del banco que asesoraba a la empresa, la marca histórica funcionaba como amortiguador cognitivo y parte del maquillaje contable era legal —alargar vidas útiles, capitalizar gastos, retrasar pérdidas—. Comparar con el sector, mirar la tendencia y desconfiar de la narrativa demasiado limpia.

Saber leer un balance no garantiza ver el problema; pero no saberlo lo garantiza.

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Repasa

Antes de cerrar la unidad

  • Sabrías calcular el fondo de maniobra y diagnosticar el equilibrio patrimonial.
  • Sabrías interpretar los ratios de liquidez, solvencia y endeudamiento.
  • Sabrías calcular la rentabilidad económica (ROA) y la financiera (ROE).
  • Sabrías explicar cómo el apalancamiento financiero cambia la rentabilidad.
  • Sabrías calcular el período medio de maduración y su impacto en la tesorería.
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Hasta aquí la teoría

Continúa en el libro de la unidad.

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