La funció financera
El marc de la unitat
- Bloc B: funció financera i inversió.
- Bloc B: fonts de finançament i selecció d'inversions.
- Gestionar les àrees funcionals de l'empresa: la funció financera.
Rendible sobre el paper, sense caixa per a pagar
Abengoa va ser durant dos dècades líder mundial en plantes termosolars. Les comandes eren reals, però cobrar-les portava anys i l'expansió s'havia finançat amb deute curt. Beneficis en el compte de resultats, caixa buida.
- Present en desenes de països, amb una cartera de projectes d'uns 8.000 M€.
- El 2015 va necessitar diners nous per a refinançar el deute.
- Els creditors la van trobar sense flux de caixa suficient.
La preguntaCom acaba en concurs una empresa rendible amb un llibre de comandes enorme?
Estructura econòmica i estructura financera
Les dos cares del balanç
- En què està invertit el diner de l'empresa
- Edificis, maquinària, vehicles, mobiliari
- Matèries primeres, diners en caixa, deutes de clients
- D'on ve el diner i amb quines condicions es torna
- Aportacions dels socis i beneficis reinvertits
- Préstecs bancaris i crèdit de proveïdors
La regla de l'equilibri financer
Les inversions a llarg termini —un edifici, una màquina de deu anys— es financen amb recursos a llarg termini; les de curt termini —estoc, nòmines—, amb recursos a curt. D'ahí ix el fons de maniobra: actiu corrent menys passiu corrent. Positiu, hi ha coixí; negatiu, es paga inversió duradora amb deute immediat i qualsevol retard en els cobraments apreta.
Llarg amb llarg i curt amb curt. Saltar-se-la és la recepta clàssica de l'asfíxia financera.
La inversió: VAN, TIR i PayBack
Tres criteris, tres preguntes distintes
Cada flux futur es dividix per (1+k) elevat a l'any que li toca; la suma actualitzada menys la inversió inicial és el VAN.
El VAN traduïx el futur a euros de hui
VAN = −A + Σ FCt / (1 + k)^t
- A
- Desemborsament inicial de la inversió.
- FCt
- Flux de caixa net de l'any t.
- k
- Taxa de descompte: la rendibilitat exigida al projecte.
- t
- Any en què es cobra o es paga cada flux.
ExempleVAN > 0, el projecte genera més valor de l'exigit i s'accepta; VAN = 0, indiferent; VAN < 0, destruïx valor i es rebutja. Mil euros de hui no valen mil d'ací a cinc anys.
Com es tria la taxa de descompte (k)
- El cost del deute: si el banc prestara al 6 %, exigir menys al projecte propi és tirar diners.
- El cost d'oportunitat: el que rendiria eixe mateix capital en borsa, en deute públic o en una altra alternativa raonable.
- El risc del projecte: un negoci provat admet un 6-8 %; una startup tecnològica difícilment s'avalua per davall del 20 %.
- En projectes de classe, una taxa del 8-10 %: conservadora sense arribar a descartar-ho tot d'entrada.
La TIR: la rendibilitat en percentatge
La TIR és la taxa de descompte que deixaria el VAN exactament en zero. Si supera la rendibilitat mínima exigida —la k del VAN—, el projecte s'accepta; si queda per davall, es rebutja. El seu avantatge és el format: un percentatge anual que es compara d'un colp d'ull amb un depòsit al 3 %, el deute públic al 3,5 % o un fons indexat al 7 %.
La TIR a soles no diu res: rendible és TIR > k.
Exercici 9.1 · VAN i PayBack d'una furgoneta de repartiment
Una empresa de repartiment a domicili valora una furgoneta de segona mà: 18.000 € d'inversió inicial, flux net de 6.500 €/any durant quatre anys i valor residual de 3.000 € al final del quart. La taxa de descompte exigida és del 8 %. Calcula el PayBack i el VAN, i decidix si convé invertir.
- PayBack: acumulats 6.500, 13.000 i 19.500 €. Durant l'any 3 calen 5.000 dels 6.500, és a dir 0,77 de l'any. PayBack ≈ 2,77 anys.
- El flux de l'any 4 inclou el valor residual: 6.500 + 3.000 = 9.500 €.
- Descompte al 8 %: 6.018,52 + 5.572,70 + 5.159,91 + 6.982,78 = 23.733,91 € actualitzats.
- VAN = 23.733,91 − 18.000 = +5.733,91 €.
- Decisió: VAN positiu i PayBack per davall de la vida del projecte, s'accepta. La TIR és del 20,75 %.
Exercici 9.3 · La TIR per interpolació lineal
Un autònom de l'audiovisual estudia comprar un equip d'il·luminació per 10.000 € que li donarà fluxos de 3.500 €/any durant quatre anys, sense valor residual. Calcula el VAN al 10 % i al 20 %, estima la TIR per interpolació lineal i decidix si accepta el projecte amb una taxa mínima exigida del 12 %.
- VAN al 10 %: els quatre fluxos actualitzats sumen 11.094,53 €, així que el VAN és +1.094,53 €.
- VAN al 20 %: sumen 9.060,58 €, així que el VAN és −939,42 €. Entre les dos taxes canvia de signe.
- Interpolació: TIR ≈ 10 % + 10 % × 1.094,53 / (1.094,53 + 939,42) = 10 % + 5,38 % ≈ 15,4 %.
- El càlcul exacte dona 14,96 %: la interpolació sobreestima una mica perquè la corba del VAN és convexa, no recta.
- Decisió: 15 % supera el 12 % exigit, s'accepta. Rendix uns tres punts per damunt del cost d'oportunitat.
Equip de 12.000 €. Banc: 285 €/mes durant 48 mesos. Proveïdor «0 % interés»: 250 €/mes durant 48 mesos, més 8 % d'obertura i 35 €/mes d'assegurança obligatòria. Quina ix més barata?
- ALa del banc: 13.680 € enfront de 14.640 €
- BLa del proveïdor: no cobra interessos
- CCosten el mateix: el preu de l'equip és idèntic
- DNo es pot saber sense conéixer el termini d'amortització
Solució: A. Banc: 285 × 48 = 13.680 €. Proveïdor: 12.000 de quotes + 960 d'obertura + 1.680 d'assegurança = 14.640 €. El «0 % interés» ix 960 € més car; per això la llei obliga a publicitar la TAE.
Recursos financers: les quatre categories
Les quatre categories de finançament
| Pròpia | Aliena | |
|---|---|---|
| Interna | Beneficis reinvertits (autofinançament) | No es dona habitualment |
| Externa | Aportacions dels socis i ampliacions de capital | Préstecs, bons i crèdit de proveïdors |
La pròpia no es torna, però dilueix el control; l'aliena el preserva i exigix interessos vaja bé o malament el negoci.
Autofinançament no és el mateix que finançament propi
L'autofinançament són els beneficis que l'empresa retén com a reserves i les amortitzacions que carreguen al resultat sense eixir de caixa: és finançament intern. El finançament propi inclou això i, a més, les aportacions dels socis, que vénen de fora. Confondre'ls costa entre 0,5 i 1 punt en les qüestions de teoria.
Tot l'autofinançament és finançament propi, però no al revés.
Modalitats modernes de finançament
Crowdfunding: quatre variants per a les fases primerenques
Inversors privats i diner públic
Verkami va créixer sense cap ronda de capital risc
La plataforma s'autofinança amb la comissió del 5 % que cobra de cada projecte que assolix el seu objectiu. Mai ha alçat capital risc, i els seus fundadors continuen tenint el 100 % de l'empresa.
Cada salt exigix haver executat bé l'anterior; saltar-se passos quasi sempre acaba en rebutjos seguits.
La cascada de finançament, fase a fase
- Pre-llavor: estalvis, família i amics, microcrèdits. De 5 a 30 K€ per a validar el concepte.
- Llavor: business angels o acceleradores. De 50 a 300 K€ amb producte mínim viable i primers usuaris.
- Sèrie A: capital risc regional o nacional. D'1 a 5 M€ amb ingressos recurrents i pla de creixement.
- Sèrie B/C: capital risc internacional. De 5 a 50 M€ per a accelerar un creixement ja provat.
- Eixida: adquisició, eixida a borsa o continuïtat privada repartint dividends.
L'estructura òptima de capital
Ni només capital propi ni tot el deute possible
Sense deute no hi ha interessos ni risc d'impagament, però el capital propi costa més i l'empresa renuncia al palanquejament. Amb molt de deute s'aprofiten el seu menor cost i l'efecte fiscal —els interessos són deduïbles—, a canvi de més risc si cauen els ingressos. L'estructura òptima és la mescla que minimitza el cost mitjà ponderat del capital, el WACC, sense comprometre la solvència.
Regla pràctica per a pimes: el deute no hauria de passar del 60-65 % del balanç.
Un alumne suma els fluxos de caixa del projecte sense dividir-los per (1+k) elevat a l'any corresponent i conclou que el VAN és positiu. On està la falla?
- ASense descomptar cada flux no està calculant un VAN
- BRes: amb fluxos constants es poden sumar directament
- CHauria d'haver restat la TIR a la taxa de descompte
- DNomés és un error si la taxa de descompte supera el 10 %
Solució: A. Sense dividir cada flux per (1+k) elevat al seu any no es comparen euros de hui. I la resposta es tanca sempre amb la frase d'interpretació: rendible perquè VAN > 0 i TIR > k.
Rendible no és el mateix que líquid
Abengoa donava beneficis comptables, però no tenia efectiu quan van véncer els bons: un actiu llarg, amb cobraments a anys vista, finançat amb deute que vencia prompte. És la regla de l'equilibri incomplida, una de les causes més freqüents de fallida empresarial. Abans de tancar un pla d'inversió, comprova que el que tarda a convertir-se en caixa està finançat a llarg termini.
Les empreses no fan fallida quan perden diners, sinó quan es queden sense liquiditat.
Abans de tancar la unitat
- Sabries separar l'estructura econòmica (actiu) de la financera (passiu i patrimoni net).
- Sabries calcular el VAN i el termini de recuperació d'una inversió simple.
- Sabries interpretar la TIR com a criteri d'acceptació d'un projecte.
- Sabries classificar les fonts de finançament en internes i externes, pròpies i alienes.
- Sabries explicar crowdfunding, business angels i capital risc.
Fins ací la teoria
Continua al llibre de la unitat.