Plantejament
Inditex publica cada any els seus comptes auditats. Com qualsevol inversor o analista, farem una radiografia financera ràpida del grup aplicant els conceptes de la Unitat 11: fons de maniobra, ratios de liquiditat/solvència, rendibilitat econòmica i financera, i palanquejament. Després comentarem per què les seues xifres són les que són i què s’aprén per a una empresa xicoteta.
Objectius didàctics
- Aplicar els ratios financers sobre dades basades en els comptes publicats d’una empresa real.
- Comparar les xifres d’una multinacional amb els rangs sans genèrics i discutir per què se’n desvien.
- Detectar el patró estructural de la moda ràpida: molta caixa, poc deute financer, proveïdors que financen l’estoc (finançament espontani, sense cost explícit) i alta rendibilitat.
Dades de partida (Inditex 2023, simplificat, M€)
Balanç consolidat
| Actiu | M€ | PN + Passiu | M€ |
|---|---|---|---|
| Immobilitzat material | 5.100 | Capital + reserves + benefici | 18.300 |
| Immobilitzat intangible | 2.400 | Patrimoni net | 18.300 |
| Altres actius no corrents (sobretot, drets d’ús de botigues llogades) | 5.700 | Deute financer no corrent | 1.300 |
| Actiu no corrent | 13.200 | Altres deutes no corrents (sobretot, arrendaments) | 4.800 |
| Existències | 4.000 | Passiu no corrent | 6.100 |
| Clients | 1.200 | Proveïdors | 8.500 |
| Tresoreria i inversions a curt | 16.800 | Altres deutes corrents | 2.300 |
| Actiu corrent | 22.000 | Passiu corrent | 10.800 |
| TOTAL ACTIU | 35.200 | TOTAL PN + PASSIU | 35.200 |
Nota: les dades estan simplificades i arredonides amb finalitats didàctiques, així que no són les xifres exactes publicades. Els drets d’ús són les botigues llogades, que els comptes consolidats registren com a actiu, amb el seu deute per arrendament en el passiu (NIIF 16). El balanç quadra: actiu i PN + passiu sumen 35.200 M€.
Compte de resultats (resum)
| Concepte | M€ |
|---|---|
| Ingressos (vendes netes) | 35.947 |
| Resultat d’explotació (EBIT) | 6.500 |
| Resultat financer | +100 |
| Benefici abans d’impostos | 6.600 |
| Impostos | −1.220 |
| Benefici net | 5.380 |
Passos
- Càlculs individuals (30 min). Cada alumne calcula:
- a) Fons de maniobra
- b) Ratio de liquiditat general (AC / PC)
- c) Ratio de solvència (Actiu total / Passiu total)
- d) Ratio d’endeutament (Passiu / (PN + Passiu))
- e) ROA = BAII / Actiu total × 100
- f) ROE = Benefici net / Patrimoni net × 100
- Comparació en parelles (10 min). Resoldre discrepàncies i completar la taula.
- Discussió guiada (25 min). El professor llança tres preguntes progressives:
- Què crida l’atenció del fons de maniobra i de la liquiditat? L’AC és enorme (22.000) enfront del PC (10.800). FM = +11.200 M€. Liquiditat general = 2,04. I la tresoreria a soles (16.800) supera el passiu corrent i quasi iguala el passiu total (16.900). Per què tanta caixa sense invertir?
- Com es compara l’endeutament? Passiu total / Total = ~ 48 %. Dins del rang sa però atenció: la major part del passiu són proveïdors (8.500 M€), no deute financer. Inditex paga els seus proveïdors amb terminis llargs i això li finança el cicle d’explotació. És el patró clàssic del sector retail.
- Quant rendix Inditex? ROA ≈ 6.500 / 35.200 = 18,5 %. ROE ≈ 5.380 / 18.300 = 29,4 %. Quin dels dos rangs sans genèrics ultrapassa? Per què aconseguix tanta diferència entre ROA i ROE si té poc deute financer?
- Tancament individual (10 min). Cada alumne respon en el seu quadern:
- Inditex té un fons de maniobra excessivament positiu? Quina decisió podria prendre al respecte?
- Si fores analista, quina dada addicional demanaries?
Solucions de referència
a) FM = AC − PC = 22.000 − 10.800 = +11.200 M€. b) Liquiditat general = 22.000 / 10.800 = 2,04 (molt folgat). c) Solvència = 35.200 / 16.900 = 2,08 (sòlid). d) Endeutament = 16.900 / 35.200 = 48 % (dins de rang). e) ROA = 6.500 / 35.200 × 100 = 18,5 % (excepcional). f) ROE = 5.380 / 18.300 × 100 = 29,4 % (excepcional).
Lectura qualitativa
- Inditex és estructuralment sobrelíquida: té 16.800 M€ en caixa i inversions a curt termini. Això li dona una capacitat immensa per a absorbir crisis, però també significa que part d’eixos diners està improductiu. L’empresa ho justifica com a reserva estratègica i per a pagar dividends quan ho decidix.
- Malgrat poc deute financer, el ROE supera el ROA. Per què? Perquè quasi la meitat de l’actiu es finança amb passiu, i la major part d’eixe passiu és finançament espontani de proveïdors (8.500 M€), sense cost explícit: cobrix de sobra les existències i els clients (5.200 M€) i no paga interessos.
- Els marges operatius són del 6.500 / 35.947 ≈ 18 %, sobreeixents en un sector on el 5-8 % es considera bo. És l’efecte del model lean (veure Unitat 7).
Criteris d’avaluació
| Criteri | Descripció | Pes |
|---|---|---|
| Càlculs correctes | Les sis xifres amb tolerància ± 2 % | 40 % |
| Interpretació qualitativa | Lectura correcta de cada ratio en context sectorial | 30 % |
| Detecció del finançament comercial vs. financer | Explica per què Inditex no necessita deute bancari | 15 % |
| Reflexió crítica | Planteja preguntes raonables al tancament (dada addicional, ús de la caixa) | 15 % |
Variants i extensions
- Variant real: descarregar l’informe anual oficial d’Inditex a inditex.com/investors i treballar amb les xifres exactes. Les de l’exercici estan simplificades per a no entrar en consolidació comptable avançada.
- Variant comparativa: repetir l’anàlisi amb H&M i comparar. H&M té un patró financer distint tot i competir en el mateix sector. Les diferències expliquen gran part de la divergència borsària entre les dues companyies.