Temps estimat de lectura: ~25 min · Sabers LOMLOE: D.3, D.4, D.5, D.6 · Pre-requisits: Unitat 10 (informació comptable)
En acabar esta unitat sabràs:
- Calcular el fons de maniobra per les dues formulacions equivalents i diagnosticar l’equilibri patrimonial.
- Interpretar els ratios principals de liquiditat, solvència i endeutament dins del seu rang sectorial.
- Calcular les rendibilitats econòmica (ROA) i financera (ROE) d’una empresa qualsevol.
- Reconéixer l’efecte de l’palanquejament financer sobre la rendibilitat dels accionistes, en els seus dos sentits.
- Calcular el període mitjà de maduració i entendre el seu impacte en la pressió de tresoreria.
La unitat anterior ens va ensenyar a llegir els comptes anuals. Esta ens ensenya a interpretar-los: què diu realment un balanç sobre l’equilibri patrimonial de l’empresa, què assenyalen els ratios sobre la seua solvència futura, quina rendibilitat genera els diners invertits i per què dues empreses amb el mateix benefici poden estar en situacions radicalment distintes. L’anàlisi financera és la disciplina que convertix els números bruts dels comptes anuals en judicis útils per a prendre decisions.
Anàlisi del balanç: el fons de maniobra
La primera anàlisi que convé fer sobre un balanç és comprovar si l’empresa complix la regla bàsica de l’equilibri financer: les inversions a llarg termini s’han de finançar amb recursos a llarg termini. Quan això es complix, l’empresa té un fons de maniobra positiu.
Fondo de maniobra = Activo corriente − Pasivo corriente
= (Patrimonio neto + Pasivo no corriente) − Activo no corriente
Les dues formulacions són equivalents i corresponen a les dues maneres de llegir la mateixa magnitud:
- Per la part de baix del balanç (corrent): l’actiu corrent excedix el passiu corrent, és a dir, els recursos disponibles a curt termini cobrixen les obligacions a curt termini i sobra un coixí.
- Per la part de dalt (no corrent): els recursos permanents (patrimoni net + passiu no corrent) financen tot l’actiu no corrent i, a més, una part de l’actiu corrent.
Tres interpretacions possibles:
- Fons de maniobra positiu: situació d’equilibri. L’empresa té marge per a absorbir imprevistos a curt termini.
- Fons de maniobra zero: situació fràgil. Qualsevol retard en cobraments o augment de despeses pot causar tensions.
- Fons de maniobra negatiu: situació de desequilibri. L’empresa finança part del seu actiu no corrent amb passiu a curt termini. Pot funcionar puntualment —alguns sectors com la gran distribució ho fan estructuralment perquè cobren al comptat i paguen a termini— però en la majoria d’empreses és senyal d’alarma.
Ratios de liquiditat, solvència i endeutament
Els ratios financers comprimixen informació del balanç en una sola xifra fàcil de comparar entre empreses i al llarg del temps. Els que convé conéixer en este curs són els següents:
Ratios de liquiditat
Mesuren la capacitat de l’empresa per a fer front als seus deutes a curt termini:
- Ratio de liquiditat general = Actiu corrent / Passiu corrent. Valor sa: entre 1,5 i 2.
- Ratio de tresoreria (acid test) = (Actiu corrent − Existències) / Passiu corrent. Valor sa: al voltant d’1.
- Ratio de disponibilitat = Disponible (caixa + bancs) / Passiu corrent. Valor sa: entre 0,1 i 0,3.
Ratios de solvència
Mesuren la capacitat de l’empresa per a fer front a tots els seus deutes (curt i llarg termini):
- Ratio de solvència o garantia = Actiu total / Passiu total. Valor sa: per damunt d’1,5.
Per davall d’1, l’empresa està tècnicament en fallida: els seus actius no cobrixen els seus deutes.
Ratios d’endeutament
Mesuren quant del finançament prové de tercers:
- Ratio d’endeutament total = Passiu total / (Patrimoni net + Passiu total). Valor sa: entre 0,4 i 0,6 (és a dir, deute entre el 40% i el 60% del balanç).
- Ratio d’autonomia financera = Patrimoni net / Passiu total. Mesura l’invers: quant patrimoni propi avala cada euro de deute.
Els rangs “sans” són orientatius i depenen molt del sector: una empresa del sector elèctric viu amb endeutaments del 70% sense problema, una startup tecnològica sol estar per davall del 30%.
Diagnòstic de liquiditat i solvència de dues pimes del mateix sector
Enunciat
Dues xicotetes empreses de fusteria metàl·lica presenten els següents balanços (imports en milers d’euros). Calcula els principals ratios de liquiditat, solvència i endeutament per a cada una i emet un diagnòstic comparat.
| Empresa A | Empresa B | |
|---|---|---|
| Actiu no corrent | 220 | 90 |
| Existències | 60 | 40 |
| Realitzable (clients) | 50 | 70 |
| Disponible (caixa + bancs) | 10 | 30 |
| Total actiu | 340 | 230 |
| Patrimoni net | 80 | 130 |
| Passiu no corrent | 120 | 60 |
| Passiu corrent | 140 | 40 |
| Total PN + passiu | 340 | 230 |
Solució
- Ratio de liquiditat general = Actiu corrent / Passiu corrent.
- Empresa A: (60 + 50 + 10) / 140 = 120 / 140 = 0,86.
- Empresa B: (40 + 70 + 30) / 40 = 140 / 40 = 3,50.
- Ratio de tresoreria (acid test) = (AC − Existències) / PC.
- A: (120 − 60) / 140 = 60 / 140 = 0,43.
- B: (140 − 40) / 40 = 100 / 40 = 2,50.
- Ratio de disponibilitat = Disponible / PC.
- A: 10 / 140 = 0,07.
- B: 30 / 40 = 0,75.
- Ratio de solvència = Actiu total / Passiu total.
- A: 340 / (120 + 140) = 340 / 260 = 1,31.
- B: 230 / (60 + 40) = 230 / 100 = 2,30.
- Ratio d’endeutament total = Passiu / (PN + Passiu).
- A: 260 / 340 = 0,76 (76 % del balanç és deute).
- B: 100 / 230 = 0,43 (43 % del balanç és deute).
- Diagnòstic:
- Empresa A està en zona de risc greu. Liquiditat general per davall d’1: l’actiu corrent no cobrix el passiu a curt termini (fons de maniobra negatiu de −20 mil €). Endeutament del 76 %, molt per damunt del rang raonable (40-60 %). Solvència d’1,31, just per damunt del límit. Qualsevol retard de cobrament o caiguda de vendes la col·loca en suspensió de pagaments.
- Empresa B està en sobreliquiditat. Ratios còmodes (3,5 de liquiditat general; 0,75 de disponibilitat), baix endeutament (43 %). Però convé preguntar-se: no estarà l’empresa B desaprofitant recursos? Mantindre 30.000 € en caixa sense invertir té un cost d’oportunitat: eixos diners podrien estar generant rendibilitat en actius productius.
- Conclusió pràctica: cap ratio és bo o roïn en abstracte. Massa poca liquiditat mata; massa liquiditat llastra la rendibilitat. La gestió financera consistix a navegar entre tots dos riscos.
Prova-ho tu mateix: introduïx les dades del balanç de l’empresa que estigues analitzant i obtín els ratios de liquiditat, solvència i endeutament amb el seu diagnòstic automàtic.
Com es calcula cada ràtio
Fons de maniobra = Actiu corrent − Passiu corrent
Liquiditat general = AC / PC. Per davall d'1, l'empresa no cobrix els seus deutes a curt termini.
Acid test = (AC − Existències) / PC. Exclou les existències perquè no sempre es convertixen ràpid en caixa.
Disponibilitat = Disponible / PC. Tresoreria líquida disponible per a pagar allò més urgent.
Solvència = Actiu / Passiu total. Per davall d'1, fallida tècnica.
Endeutament = Passiu / (PN + Passiu). Quina part del balanç està finançada amb deute.
ROA = BAII / Actiu total. Mesura l'eficiència de l'actiu independentment de com s'haja finançat.
ROE = Benefici net / Patrimoni net. Mesura el rendiment que obtenen els accionistes.
Palanquejament financer: si ROA > cost del deute, el ROE supera el ROA i l'empresa rendibilitza el deute; si ROA < cost del deute, ocorre el contrari.
↗ Ferramenta interactiva disponible en la versió digital del llibre (profedeeconomia.es).
Ferramenta Calculadora de ràtios financers Les masses del balanç i dues xifres del compte de resultats basten per a obtindre fons de maniobra, liquiditat, solvència, ROA, ROE i l'efecte del palanquejament. Obrir el recurs →Anàlisi del compte de resultats: rendibilitats
Mentre el balanç ens diu com està estructurada l’empresa, el compte de resultats ens diu quant guanya. Per a interpretar-lo, els dos ratios fonamentals són les dues rendibilitats:
Rendibilitat econòmica (ROA)
Mesura el rendiment que l’empresa obté dels seus actius, independentment de com els haja finançat. És l’indicador pur de l’eficiència operativa:
ROA = BAII / Activo total × 100
On BAII és el Benefici Abans d’Interessos i Impostos (també anomenat EBIT). Una ROA del 8% significa que cada 100 € d’actiu generen 8 € de benefici operatiu a l’any.
Rendibilitat financera (ROE)
Mesura el rendiment que obtenen els accionistes pels seus diners invertits en l’empresa:
ROE = Beneficio neto / Patrimonio neto × 100
Una ROE del 15% significa que cada 100 € que els socis tenen aportats o reinvertits generen 15 € de benefici net a l’any.
Palanquejament financer
La diferència entre ROE i ROA mesura l’efecte del palanquejament financer: quan una empresa demana deute barat per a invertir en actius que renden més que el cost del deute, la rendibilitat per a l’accionista augmenta. És el que en finances s’anomena “treballar amb diners aliens” per a multiplicar el rendiment del propi.
El palanquejament és palanca i, com tota palanca, funciona en els dos sentits: si els actius renden menys que el cost del deute, la rendibilitat financera cau per davall de la rendibilitat econòmica i, en casos extrems, pot ser negativa encara que l’empresa continue generant benefici operatiu. Les grans fallides d’empreses tècnicament rendibles solen tindre darrere un palanquejament mal calculat.
La descomposició de DuPont permet veure d’on naix exactament la rendibilitat financera, separant-la en tres palanques independents: el marge sobre vendes, la rotació de l’actiu i el palanquejament. Dues empreses amb el mateix ROE poden estar generant-lo de maneres molt distintes.
Prova-ho tu mateix: compara els ratios de la teua empresa amb els rangs mitjans del sector per a detectar si estàs per damunt o per davall de l’estàndard.
Molta rotació, marges ajustats i liquiditat baixa (cobra al comptat, paga a termini).
| Ràtio | Valor | Rang sector | Posició |
|---|---|---|---|
| Liquiditat (ràtio corrent) | 2 | 0,9 – 1,5 | Per damunt del sector |
| Prova àcida (test àcid) | 1,2 | 0,4 – 0,9 | Per damunt del sector |
| Endeutament | 50,0 % | 50 % – 70 % | Dins del rang |
| Autonomia financera | 50,0 % | 30 % – 50 % | Dins del rang |
| ROE (rendibilitat financera) | 15,0 % | 8 % – 20 % | Dins del rang |
| ROA (rendibilitat econòmica) | 12,0 % | 4 % – 10 % | Per damunt del sector |
| Marge net sobre vendes | 5,0 % | 1 % – 5 % | Dins del rang |
| Rotació d'actius | 1,5 | 1,8 – 3,5 | Per davall del sector |
Els rangs per sector són valors de referència orientatius per a l'aula, no xifres oficials. Per a una anàlisi real consulta estadístiques sectorials oficials (p. ex. la Central de Balanços del Banc d'Espanya).
Com es calcula cada ràtio
Liquiditat (ràtio corrent) = Activo corriente / Pasivo corriente. Quantes vegades l'actiu a curt termini cobrix els deutes a curt termini. Per davall d'1 hi ha risc de no poder pagar.
Prova àcida (test àcid) = (Activo corriente − Existencias) / Pasivo corriente. Com la liquiditat però sense comptar les existències, que no sempre es venen ràpid.
Endeutament = Deuda total / Activo total. Percentatge de l'actiu finançat amb deute. Com més alt, més dependència externa.
Autonomia financera = Patrimonio neto / Activo total. Percentatge de l'actiu finançat amb recursos propis. És el complement de l'endeutament.
ROE (rendibilitat financera) = Beneficio neto / Patrimonio neto. Rendiment que obtenen els socis sobre el capital que han aportat.
ROA (rendibilitat econòmica) = BAII / Activo total. Eficiència de l'actiu per a generar benefici, al marge de com es finance.
Marge net sobre vendes = Beneficio neto / Ventas. Quant benefici queda per cada euro venut.
Rotació d'actius = Ventas / Activo total. Quants euros de vendes genera cada euro invertit en actiu.
Lectura per sector: «sa» depén del sector. Un comerç viu amb liquiditat baixa i molta rotació; una tecnològica, amb poc deute i marges amplis. Per això comparem cada ràtio amb la banda típica del sector triat.
↗ Ferramenta interactiva disponible en la versió digital del llibre (profedeeconomia.es).
ROA, ROE i efecte del palanquejament financer
Enunciat
Una empresa d’arts gràfiques té les següents dades de l’exercici (imports en €):
- Actiu total: 500.000
- Patrimoni net: 200.000
- Passiu total: 300.000 (amb un cost mitjà anual del deute del 5 %)
- Benefici abans d’interessos i impostos (BAII): 60.000
- Tipus de l’Impost de Societats: 25 %
a) Calcula la rendibilitat econòmica (ROA). b) Calcula la rendibilitat financera (ROE). c) Explica si el palanquejament financer està aportant valor als accionistes.
Solució
- ROA (rendibilitat econòmica) = BAII / Actiu total × 100 = 60.000 / 500.000 × 100 = 12 %.
- Per a calcular el ROE necessitem primer el benefici net:
- Interessos pagats = 5 % × 300.000 = 15.000 €
- BAI (Benefici abans d’impostos) = 60.000 − 15.000 = 45.000 €
- Impost = 25 % × 45.000 = 11.250 €
- Benefici net = 45.000 − 11.250 = 33.750 €
- ROE = Benefici net / Patrimoni net × 100 = 33.750 / 200.000 × 100 = 16,9 %.
- Anàlisi del palanquejament:
- El cost del deute és del 5 %.
- La rendibilitat dels actius (ROA) és del 12 %.
- Com que ROA (12 %) > Cost deute (5 %), cada euro endeutat guanya 7 cèntims que es queden els accionistes. L’empresa està usant diners aliens per a generar rendibilitat per damunt del seu cost, i eixa diferència amplifica la rendibilitat dels socis.
- Resultat visible: ROE (16,9 %) > ROA (12 %). El palanquejament va sumar 4,9 punts a la rendibilitat financera.
- Avís clàssic: si l’empresa entrara en una crisi i el ROA caiguera al 4 %, la situació s’invertiria —ROA (4 %) < Cost deute (5 %)— i el palanquejament jugaria en contra: el ROE seria inferior al ROA. Per això les empreses amb molt palanquejament són extraordinàriament rendibles en els bons anys i devastadores en els roïns.
Període mitjà de maduració
El període mitjà de maduració (PMM) mesura quant tarda l’empresa a recuperar els diners invertits en el cicle d’explotació. Per a una empresa industrial típica, el PMM econòmic és la suma de quatre temps:
PMM económico = días de almacén materias primas
+ días de fabricación
+ días de almacén producto terminado
+ días de cobro a clientes
A este se li resta el període mitjà de pagament a proveïdors per a obtindre el PMM financer, que és el que l’empresa realment ha de finançar amb els seus propis diners o amb deute:
PMM financiero = PMM económico − Período medio de pago a proveedores
Un PMM financer curt (l’empresa cobra ràpid i paga lent) reduïx les necessitats de finançament i millora la liquiditat. Un PMM financer llarg —típic de les pimes espanyoles enfront de les grans administracions, que pagaven tradicionalment amb molts mesos de retard— és una de les causes estructurals de la mortalitat empresarial a Espanya.
Ferramenta Ràtios amb comparativa sectorial Les mateixes ràtios, posades al costat de rangs orientatius per sector: un 1,2 de liquiditat no significa el mateix en una constructora que en un supermercat. Obrir el recurs →Com es fa una anàlisi financera completa
Reunir les eines anteriors en un procés ordenat dóna el següent flux:
Set passos per a diagnosticar la salut financera d'una empresa
- Obtindre els comptes anuals dels últims 2-3 exercicis (Registre Mercantil, Insight View, eInforma, web de l’empresa si cotitza).
- Lectura ràpida del balanç en cinc grans masses. Detectar la composició de l’actiu (molt fix o molt circulant?) i la del passiu (molt endeutada o molt capitalitzada?).
- Calcular el fons de maniobra i els tres ratios de liquiditat (general, acid test, disponibilitat).
- Calcular ratios de solvència i endeutament. Comparar amb rangs sectorials habituals (no amb la regla genèrica).
- Calcular ROA i ROE. Comparar la diferència per a avaluar l’efecte del palanquejament.
- Calcular el període mitjà de maduració. Creuar amb la liquiditat per a entendre si la tresoreria és estructuralment còmoda o estructuralment tensa.
- Comparar l’evolució temporal. Tres anys de ratios millorant diuen més que un any aïllat de ratios excel·lents.
Glossari de la unitat
- Fons de maniobra: actiu corrent menys passiu corrent. Coixí de liquiditat a curt termini.
- Ratio de liquiditat general: actiu corrent / passiu corrent. Rang sa: 1,5-2.
- Acid test (ratio de tresoreria): (actiu corrent − existències) / passiu corrent. Rang sa: al voltant d’1.
- Ratio de solvència: actiu total / passiu total. Per davall d’1, fallida tècnica.
- Ratio d’endeutament: passiu / (PN + passiu). Rang sa genèric: 0,4-0,6, varia per sector.
- Ratio d’autonomia financera: patrimoni net / passiu. Invers de l’endeutament.
- ROA (Return on Assets): BAII / actiu total. Rendibilitat econòmica. Mesura eficiència de l’actiu.
- ROE (Return on Equity): benefici net / patrimoni net. Rendibilitat financera. Mesura rendiment per a l’accionista.
- BAII / EBIT: benefici abans d’interessos i impostos.
- Palanquejament financer: efecte del deute sobre la rendibilitat. Positiu si ROA > cost deute; negatiu si ROA < cost deute.
- Descomposició DuPont: ROE = marge × rotació × palanquejament. Permet veure d’on ve la rendibilitat financera.
- PMM econòmic: dies que transcorren des que es compra matèria primera fins que es cobra al client.
- PMM financer: PMM econòmic menys període mitjà de pagament a proveïdors. El que l’empresa finança de la seua butxaca.
Per a aprofundir
- Amat, O. (2021), Análisis de estados financieros (11a ed.), Gestión 2000. El manual espanyol canònic d’anàlisi financera. Casos reals detallats i explicació accessible de cada ratio.
- Penman, S. H. (2017), Financial Statement Analysis and Security Valuation (5a ed.), McGraw-Hill. Manual avançat per a alumnat que vulga continuar amb valoració d’empreses.
- Documental “The China Hustle” (Jed Rothstein, 2017). Investiga el frau massiu d’empreses xineses cotitzades a Wall Street amb balanços inflats. Cas d’estudi sobre els límits de l’anàlisi financera quan les dades són falses.
- Pàgina del Registro Mercantil Central (rmc.es) i Insight View o eInforma per a accedir a comptes anuals reals. Exercici recomanat: descarregar i analitzar els comptes de tres pimes del mateix sector.
- Butlletí mensual del Banc d’Espanya sobre la Central de Balanços. Publica ratios sectorials agregats de milers d’empreses espanyoles — la millor font per a saber què és “normal” en cada sector.
Preguntes per a reflexionar
- Dues empreses tenen el mateix benefici net. Una té ROE del 25 %, l’altra del 8 %. Quina és millor inversió per a un accionista? Quina és més arriscada? Poden ser les dues coses alhora?
- El cas Abengoa mostra que el palanquejament financer funciona en els dos sentits. Hauria sigut possible detectar el risc anys abans mirant només els ratios públics? Què van fallar: els ratios, els analistes o la confiança col·lectiva?
- La gran distribució (Mercadona, Carrefour) opera amb fons de maniobra negatiu i ningú es preocupa. Una pime qualsevol amb fons de maniobra negatiu entra en alarma. Per què? Quan és legítim trencar la regla genèrica?
Bibliografía
- Brealey, R. A., Myers, S. C., Allen, F. y Edmans, A. (2022). Principles of Corporate Finance (14ª ed.). McGraw-Hill.
- Amat, O. (2021). Análisis de estados financieros: fundamentos y aplicaciones (11ª ed.). Gestión 2000.
- Garrido Miralles, P. e Íñiguez Sánchez, R. (2017). Análisis de estados contables: elaboración e interpretación de la información financiera. Pirámide.
- Penman, S. H. (2013). Financial Statement Analysis and Security Valuation (5ª ed.). McGraw-Hill.
- Higgins, R. C., Koski, J. y Mitton, T. (2022). Analysis for Financial Management (13ª ed.). McGraw-Hill.
- Pérez-Carballo Veiga, J. F. (2015). La gestión financiera de la empresa. ESIC.
Principios
Dalio, fundador de Bridgewater Associates (un dels majors hedge funds del món), descriu com analitza la salut d'empreses i economies a partir de ratios i indicadors. Útil per a veure l'anàlisi financera aplicada per algú que mou milers de milions basant-se en ella.
Part II: Principis de vida i treball
How Bridgewater's Ray Dalio Reads a Balance Sheet
Versió visual de com un gestor professional examina ratios per a detectar fortaleses i vulnerabilitats d'empreses cotitzades. Complement perfecte a la teoria de la unitat.
https://www.youtube.com/results?search_query=ray+dalio+how+to+read+balance+sheet
finviz.com
Per a cada empresa cotitzada als EUA mostra ratios, marges, ROA, ROE, deute. Útil per a exercitar la mirada: filtrar empreses per ratio i veure patrons (quins sectors tenen ROE alt? quins més deute?).
Diagnostica una empresa cotitzada en 10 minuts
Tria una empresa cotitzada de l’IBEX 35 (Inditex, Telefónica, Iberdrola, BBVA, Mercadona no cotitza però publica memòria). Busca els seus 5 ratios principals de l’últim exercici en la seua web o en finviz / similars. Interpreta cada un en una frase: està en rang? és coherent amb el sector? Acaba amb una recomanació: «invertiria / no invertiria en esta empresa perquè…». No has de tindre raó —has d’argumentar amb els ratios.
Notes d'esta unitat
Apunta el que vulgues recordar de «Anàlisi i interpretació dels estats financers». Es guarda només en este dispositiu.
Per a l'aula
Ferramentes
Projecte d'emprenedoria
- Ix a compte? Números i punt mort Anàlisi d'estats financers i llindar de rendibilitat.